ترميز الأصول في العالم الحقيقي: التوازن بين الإدارة الدقيقة والامتثال
في القرن العشرين، كانت نادي أوغوستا الوطني للغولف موضع جدل بسبب نخبويته البارزة. باعتباره مكان إقامة بطولة الماسترز الأمريكية، فإن النادي يضم فقط 300 عضو، وتكون إجراءات الانضمام صارمة للغاية، حيث لا يُسمح حتى بتقديم طلب مباشر. يمكن الحصول على العضوية فقط من خلال الدعوة أو الترشيح، ثم الانتظار بصبر.
لمدة طويلة، كانت هذه النادي تمنع الأمريكيين من أصل أفريقي من أن يصبحوا أعضاء. وصف النقاد ذلك بأنه "نادي للرجال" نموذجي، وكان الأمر كذلك بالفعل قبل عام 2012. تساءل الصحفيون الرياضيون لماذا تقام أشهر الأحداث في عالم الغولف في مكان يستبعد الغالبية العظمى من الناس. كانت الانطباعات العامة سيئة للغاية: حفنة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء يسيطرون على الفرص التي يتوق إليها ملايين الناس.
يفخر النادي بامتلاكه بعض الأعضاء المعروفين، بما في ذلك بطل أربع مرات في بطولة الماسترز أرنولد بالمر، ورجل الأعمال وارن بافيت وبيل غيتس، بالإضافة إلى الرئيس الرابع والثلاثين للولايات المتحدة دوايت د. أيزنهاور.
من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية لإدارة النادي.
لكن لماذا يسعى نادي أوغوستا الوطني للجولف إلى تعميم ملاعب الجولف العالمية؟ من الصعب تحقيق علامة تجارية راقية من خلال فتح الوصول. يسعى النادي إلى التميز. هناك 300 عضو فقط ولا يوجد تقريبًا أي لاعبين خارجيين، ويظل الملعب في حالة بدائية طوال العام. يتم إدارة كل تفاصيل بدقة عالية.
على سبيل المثال، يمكنه تحمل الصيانة الصارمة المطلوبة لأسطورة العلامة التجارية. فكر في الأمر، قص المسارات يدويًا بمقص، وتلوين إبر الصنوبر، وتحريك غابة كاملة للحصول على الزاوية المثالية للتلفزيون. عدد أقل من أصحاب المصلحة يعني دقة أعلى. عندما يتم التحكم في الوصول، يمكن أن تصل الجودة إلى الكمال.
تفسر نفس المنطق أحد الاتجاهات الأكثر سوء فهم في مجال العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بأغلبية كبيرة من أصول العالم الحقيقي (RWA) المرمزة - من السندات الحكومية إلى التمثيل الرقمي للعقارات - من قبل عدد قليل من المحافظ.
لكن الحصرية هنا ليست مبنية على الجنس أو العرق.
صندوق السوق النقدي المرمز لعملة شركة إدارة الأصول المعروفة هو أصل بقيمة حوالي 2.4 مليار دولار، ولكن حتى 31 يوليو 2025، كان هناك 81 حامل فقط.
وبالمثل، فإن صندوق السندات الأمريكية لشركة أخرى يظهر على السلسلة أن لديه فقط 75 مالكًا. بينما يتم الاحتفاظ بأكبر العملات المستقرة من قبل ملايين العناوين، مع حوالي 175 مليون مالك للعملات المستقرة عبر الشبكات.
للوهلة الأولى، تبدو هذه الأصول الرقمية بالدولار مثل جميع المشكلات التي كان من المفترض أن يحلها blockchain: المركزية، آلية الوصي، والإقصائية. إذا كان بإمكانك النسخ واللصق لعنوان المحفظة، فلماذا لا يمكنك شراء هذه العملات التي يمكن أن تحقق أرباحًا تمامًا كما تشتري الأصول المشفرة الأخرى؟
الإجابة تكمن في نفس منطق التشغيل الذي يحافظ على احتكار نادي أوغوستا الوطني للجولف. تم تصميم هذه العملات لتكون مركزية.
الواقع المنظم
تاريخ الإقصاء المالي عادة ما يكون قصة حول الحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد. لكن في هذه الحالات، يخدم الإقصاء أغراضًا مختلفة: الحفاظ على نظام الامتثال، والكفاءة، والاستدامة.
تمثل معظم عملات RWA الأوراق المالية أو الصناديق، ولا يمكن تقديمها للجمهور بحرية دون تسجيل. بدلاً من ذلك، يستخدم المصدرون إصدارًا خاصًا أو محدودًا خاضعًا للتنظيم، مثل تنظيم D في الولايات المتحدة أو Reg S في الخارج، لتقييد العملات على المستثمرين المؤهلين أو الملتزمين بالامتثال.
صندوق ترميز الأصول لشركة إدارة الأصول مفتوح فقط لمشتري الولايات المتحدة المؤهلين، وهو مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين (، والحد الأدنى للاستثمار حوالي 5000000 دولار ).
وبالمثل، يتطلب صندوق السندات الحكومية المرمز من شركة أخرى أن يكون المستثمرون مؤهلين كمستثمرين مؤهلين ومشترين مؤهلين.
هذه ليست عقبات تم إنشاؤها بشكل عشوائي. إنها متطلبات تم التحقق منها من قبل الهيئات التنظيمية وفقًا للأحكام ذات الصلة، تحدد من يمكنه قانونيًا امتلاك أنواع معينة من الأدوات المالية.
عند النظر إلى العملات المصممة لإطارات تنظيمية مختلفة، يصبح المقارنة أكثر وضوحا. قامت شركة معينة ببيع منتج ( للمستثمرين غير الأمريكيين وفقًا لقانون Reg S في الخارج )، مما أتاح توزيعًا أوسع، مما يسمح للأشخاص غير الأمريكيين الذين أكملوا KYC بالشراء. عدد حاملي هذا المنتج هو 15,000 شخص، وعلى الرغم من أن العدد ليس كبيرًا، إلا أنه يتجاوز بكثير النسخة الأمريكية التي تضم 75 شخصًا.
شركة واحدة، نفس الأصول المرمزة، لكن إطار التنظيم مختلف. النتيجة هي اختلاف توزيعي يصل إلى 200 مرة.
هذا هو المكان الذي تصبح فيه مقارنة نادي أوغوستا الوطني للجولف مع RWA دقيقة. لتحقيق الهدف المذكور أعلاه، تدمج منصة رموز RWA الامتثال في كود الرموز أو البنية التحتية المحيطة بها. على عكس عملات ERC-20 القابلة للتداول بحرية، فإن هذه الرموز عادة ما تخضع لقيود على النقل على مستوى العقود الذكية.
تستخدم معظم العملات الآمنة نموذج القائمة البيضاء / القائمة السوداء ( من خلال معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643 )، فقط عناوين المحفظة المعتمدة مسبقًا يمكنها تلقي أو إرسال العملات. إذا لم يكن عنوان ما في القائمة البيضاء للجهة المصدرة، فإن العقد الذكي للعملة سيمنع أي تحويل إلى ذلك العنوان.
هذا يشبه قائمة الضيوف التي يتم تنفيذها بواسطة الشيفرة. لا يمكنك الظهور عند الباب وطلب الدخول فقط بناءً على عنوان محفظة واحدة. يجب أن يقوم شخص ما بالتحقق من هويتك، وفحص حالة المستثمر المؤهل الخاص بك، وإضافتك إلى القائمة المعتمدة. فقط بهذه الطريقة، سيسمح لك العقد الذكي باستلام العملة.
توجد نوعان من عملة الشركة - النسخة غير المحدودة وعملة "الامتثال" المعبأة. عملة المعبأة "تسمح فقط لعناوين القائمة البيضاء بالتفاعل مع العملة"، وستقوم الشركة تلقائيًا بإضافتها إلى القائمة البيضاء بعد أن يقوم المستخدم بإجراء KYC.
إثبات الكفاءة
من الخارج، يبدو أن هذا النظام حصري. من الداخل، يبدو أنه فعال. لماذا؟ من منظور المُصدرين، ونظرًا لنماذج أعمالهم والقيود المفروضة عليهم، فإن قاعدة المالكين المركزية غالبًا ما تكون خيارًا عقلانيًا أو حتى مقصودًا.
كل حامل عملة إضافي يمثل خطر الامتثال وتكلفة إضافية محتملة، سواء على السلسلة أو خارجها. على الرغم من هذه التكاليف الأولية للامتثال، فإن مسارات السلسلة توفر كفاءة تشغيلية على المدى الطويل، خاصةً في تحديث القيمة الصافية للأصول (NAV)، مقارنةً بالتسويات الفورية في الأسواق التقليدية T+2، وكذلك القابلية للبرمجة ( مثل توزيع الفوائد التلقائي ).
من خلال تنفيذ ترميز الأصول ونشر تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، يمكن لمديري الأصول تقليل تكاليف التشغيل بنسبة 23%، وهو ما يعادل 0.13% من حجم إدارة الأصول (AUM)، كما كتبت شبكة صناديق عالمية في وثيقة بيضاء خاصة بها.
تتنبأ بأن ترميز الأصول يمكن أن يساعد كل صندوق في تحسين بيانات الأرباح والخسائر الخاصة به، وزيادة الأرباح بمقدار 310,000 إلى 790,000 دولار أمريكي، بما في ذلك زيادة الإيرادات بمقدار 140,000 إلى 420,000 دولار أمريكي من خلال نسبة التكاليف الإجمالية الأكثر تنافسية (TER).
يمكن أن تحقق صناعة إدارة الأصول بأكملها توفيرًا إجماليًا قدره 135.3 مليار دولار أمريكي في صناديق UCITS و المملكة المتحدة و الولايات المتحدة (40 Act).
من خلال تقييد التوزيع على المشاركين المعروفين والمراجعين، يصبح من الأسهل على المُصدر ضمان امتثال كل حامل لمتطلبات حالة المستثمر المؤهل، وفحص الولاية القضائية، وما إلى ذلك، وتقليل مخاطر وقوع العملات في أيدي الأشخاص السيئين.
هذا منطقي أيضًا من الناحية الرياضية. من خلال استهداف عدد قليل من المستثمرين الكبار بدلاً من عدد كبير من المستثمرين الصغار، يمكن للمصدر تقليل تكاليف الانضمام وعلاقات المستثمرين وتكاليف المراقبة المستمرة للامتثال. بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار، فإن الوصول إلى السعة من خلال خمسة مستثمرين، كل منهم يستثمر 100 مليون دولار، هو أكثر جدوى تجارية من 50,000 مستثمر، كل منهم يستثمر 10,000 دولار. كما أن إدارة الأول أسهل بكثير. على الرغم من أن النقل على السلسلة يتم تسويته تلقائيًا، إلا أن طبقة الامتثال المتعلقة بالتحقق من الهوية، والتأهيل، والقوائم البيضاء لا تزال خارج السلسلة، وتزداد بشكل خطي مع عدد المستثمرين.
تستهدف العديد من مشاريع RWA عملة المؤسسات أو المستثمرين من الشركات، وليس المستثمرين الأفراد. وغالبًا ما تدور مقترحات قيمتها حول توفير قنوات عائدات أصلية مشفرة لمديري الأموال، ومنصات التكنولوجيا المالية، أو صناديق التشفير التي تمتلك أرصدة نقدية كبيرة.
عندما أطلقت شركة إدارة الأصول المعروفة صندوقها الاستثماري في سوق العملات الرقمية، لم يكن لديهم نية لاستبدال حسابات الشيكات البنكية الخاصة بك. إنهم يأملون في توفير وسيلة للمديرين الماليين في الشركات الكبرى لكسب عائدات على احتياطيات النقد غير المستثمرة الخاصة بهم.
استثناءات العملات المستقرة
في الوقت نفسه، فإن المقارنة مع عملات مستقرة ليست عادلة تمامًا، لأن عملات مستقرة تحل مشكلات الامتثال بطرق مختلفة. العملات المستقرة الرئيسية ليست أوراق مالية، بل تم تصميمها كممثل رقمي للدولار، وليس كعقد استثماري. تم الحصول على هذا التصنيف من خلال هيكل قانوني دقيق ومشاركة تنظيمية، مما يسمح لها بالتداول بحرية دون قيود على المستثمرين.
لكن حتى العملات المستقرة تحتاج إلى استثمارات هائلة في البنية التحتية ووضوح تنظيمي لتحقيق حجم توزيعها الحالي. قضى أحد مصدري العملات المستقرة سنوات في بناء نظام الامتثال، والتعاون مع الجهات التنظيمية، وبناء علاقات مصرفية. التجربة "دون إذن" التي يستمتع بها المستخدمون اليوم قائمة على أساس شديد الترخيص.
تواجه عملة RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل الأوراق المالية الحقيقية التي تتمتع بعائد استثماري فعلي، وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية. قبل أن يكون هناك إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للأوراق المالية المرمزة، بدأت القوانين ذات الصلة التي تم تمريرها مؤخرًا في معالجة هذه المسألة (، يجب على المصدرين العمل ضمن القيود الحالية.
آفاق المستقبل
إن تركيز عملة RWA الحالي هو في النهاية الشكل الأكثر قربًا من الأساليب التشغيلية للمالية التقليدية. عند النظر إلى الصناديق الخاصة التقليدية أو إصدار السندات المخصصة للمشترين المؤهلين، يكون المشاركون عادةً مقصورين على عدد قليل من المستثمرين.
الاختلاف يكمن في الشفافية. في التمويل التقليدي، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يمتلكون صندوقًا أو سندًا معينًا - هذه المعلومات خاصة. فقط حاملو المبالغ الكبيرة يحتاجون إلى الإفصاح التنظيمي. على السلسلة، كل عنوان محفظة مرئي، وبالتالي فإن المركزية واضحة.
علاوة على ذلك، فإن الحصرية ليست سمة من سمات الأصول المرمزة على السلسلة. لقد كانت الحالة كذلك. تكمن قيمة ترميز الأصول الحقيقية في جعل هذه الصناديق أكثر سهولة للإدارة بالنسبة للمصدر.
تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية لشركة معينة خفّضت تكلفة إجراء العناية الواجبة للقروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولار، بينما اختصرت وقت التسوية من عدة أسابيع إلى عدة أيام. بعض البنوك الاستثمارية الكبرى يمكنها الآن شراء برك القروض بسهولة كما لو كانت تتداول عملات. في الوقت نفسه، أصبحت بعض السندات الحكومية المرمّزة فجأة قابلة للبرمجة، يمكنك استخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان للتداول في مشتقات البيتكوين على منصات تداول المشتقات المشفرة.
في النهاية، يمكن تحقيق الهدف النبيل للدخول الديمقراطي من خلال إطار تنظيمي. الحصرية هي احتكاك تنظيمي مؤقت. البرمجة هي ترقية للبنية التحتية الدائمة، مما يجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلية للتداول.
بالعودة إلى نادي أوغوستا الوطني للغولف، فإن نموذج العضوية الذي يتحكمون فيه يجعل من بطولة الغولف مرادفًا مثاليًا. إن العدد المحدود من الأعضاء يعني أن كل تفصيل يمكن إدارته بدقة. لقد خلقت الحصرية ظروفًا للتميز، لكن المفارقة هي أنها تجعل الأمر أكثر فعالية من حيث التكلفة. ولكن لتوفير نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولاً، ستتضاعف التكاليف.
لكن الحواجز على السلسلة بدأت تنخفض تدريجياً. مع تطور الإطار التنظيمي، وظهور المنتجات المعبأة، ونضوج البنية التحتية، سيحصل المزيد من الأشخاص على إمكانية الوصول إلى هذه الفوائد. في بعض الحالات، قد يتم تحقيق هذا الوصول من خلال وسطاء ومنتجات مصممة للتوزيع الأوسع مثل النسخة غير المقيدة من إحدى الشركات ) بدلاً من امتلاك العملة الأساسية مباشرة.
القصة لا تزال في مراحلها المبكرة، ولكن فهم سبب ظهور الأشياء كما هي اليوم هو المفتاح لفهم التحولات القادمة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ترميز الأصول في العالم الحقيقي: التوازن بين الإدارة الدقيقة والامتثال التنظيمي
ترميز الأصول في العالم الحقيقي: التوازن بين الإدارة الدقيقة والامتثال
في القرن العشرين، كانت نادي أوغوستا الوطني للغولف موضع جدل بسبب نخبويته البارزة. باعتباره مكان إقامة بطولة الماسترز الأمريكية، فإن النادي يضم فقط 300 عضو، وتكون إجراءات الانضمام صارمة للغاية، حيث لا يُسمح حتى بتقديم طلب مباشر. يمكن الحصول على العضوية فقط من خلال الدعوة أو الترشيح، ثم الانتظار بصبر.
لمدة طويلة، كانت هذه النادي تمنع الأمريكيين من أصل أفريقي من أن يصبحوا أعضاء. وصف النقاد ذلك بأنه "نادي للرجال" نموذجي، وكان الأمر كذلك بالفعل قبل عام 2012. تساءل الصحفيون الرياضيون لماذا تقام أشهر الأحداث في عالم الغولف في مكان يستبعد الغالبية العظمى من الناس. كانت الانطباعات العامة سيئة للغاية: حفنة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء يسيطرون على الفرص التي يتوق إليها ملايين الناس.
يفخر النادي بامتلاكه بعض الأعضاء المعروفين، بما في ذلك بطل أربع مرات في بطولة الماسترز أرنولد بالمر، ورجل الأعمال وارن بافيت وبيل غيتس، بالإضافة إلى الرئيس الرابع والثلاثين للولايات المتحدة دوايت د. أيزنهاور.
من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية لإدارة النادي.
لكن لماذا يسعى نادي أوغوستا الوطني للجولف إلى تعميم ملاعب الجولف العالمية؟ من الصعب تحقيق علامة تجارية راقية من خلال فتح الوصول. يسعى النادي إلى التميز. هناك 300 عضو فقط ولا يوجد تقريبًا أي لاعبين خارجيين، ويظل الملعب في حالة بدائية طوال العام. يتم إدارة كل تفاصيل بدقة عالية.
على سبيل المثال، يمكنه تحمل الصيانة الصارمة المطلوبة لأسطورة العلامة التجارية. فكر في الأمر، قص المسارات يدويًا بمقص، وتلوين إبر الصنوبر، وتحريك غابة كاملة للحصول على الزاوية المثالية للتلفزيون. عدد أقل من أصحاب المصلحة يعني دقة أعلى. عندما يتم التحكم في الوصول، يمكن أن تصل الجودة إلى الكمال.
تفسر نفس المنطق أحد الاتجاهات الأكثر سوء فهم في مجال العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بأغلبية كبيرة من أصول العالم الحقيقي (RWA) المرمزة - من السندات الحكومية إلى التمثيل الرقمي للعقارات - من قبل عدد قليل من المحافظ.
لكن الحصرية هنا ليست مبنية على الجنس أو العرق.
صندوق السوق النقدي المرمز لعملة شركة إدارة الأصول المعروفة هو أصل بقيمة حوالي 2.4 مليار دولار، ولكن حتى 31 يوليو 2025، كان هناك 81 حامل فقط.
وبالمثل، فإن صندوق السندات الأمريكية لشركة أخرى يظهر على السلسلة أن لديه فقط 75 مالكًا. بينما يتم الاحتفاظ بأكبر العملات المستقرة من قبل ملايين العناوين، مع حوالي 175 مليون مالك للعملات المستقرة عبر الشبكات.
للوهلة الأولى، تبدو هذه الأصول الرقمية بالدولار مثل جميع المشكلات التي كان من المفترض أن يحلها blockchain: المركزية، آلية الوصي، والإقصائية. إذا كان بإمكانك النسخ واللصق لعنوان المحفظة، فلماذا لا يمكنك شراء هذه العملات التي يمكن أن تحقق أرباحًا تمامًا كما تشتري الأصول المشفرة الأخرى؟
الإجابة تكمن في نفس منطق التشغيل الذي يحافظ على احتكار نادي أوغوستا الوطني للجولف. تم تصميم هذه العملات لتكون مركزية.
الواقع المنظم
تاريخ الإقصاء المالي عادة ما يكون قصة حول الحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد. لكن في هذه الحالات، يخدم الإقصاء أغراضًا مختلفة: الحفاظ على نظام الامتثال، والكفاءة، والاستدامة.
تمثل معظم عملات RWA الأوراق المالية أو الصناديق، ولا يمكن تقديمها للجمهور بحرية دون تسجيل. بدلاً من ذلك، يستخدم المصدرون إصدارًا خاصًا أو محدودًا خاضعًا للتنظيم، مثل تنظيم D في الولايات المتحدة أو Reg S في الخارج، لتقييد العملات على المستثمرين المؤهلين أو الملتزمين بالامتثال.
صندوق ترميز الأصول لشركة إدارة الأصول مفتوح فقط لمشتري الولايات المتحدة المؤهلين، وهو مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين (، والحد الأدنى للاستثمار حوالي 5000000 دولار ).
وبالمثل، يتطلب صندوق السندات الحكومية المرمز من شركة أخرى أن يكون المستثمرون مؤهلين كمستثمرين مؤهلين ومشترين مؤهلين.
هذه ليست عقبات تم إنشاؤها بشكل عشوائي. إنها متطلبات تم التحقق منها من قبل الهيئات التنظيمية وفقًا للأحكام ذات الصلة، تحدد من يمكنه قانونيًا امتلاك أنواع معينة من الأدوات المالية.
عند النظر إلى العملات المصممة لإطارات تنظيمية مختلفة، يصبح المقارنة أكثر وضوحا. قامت شركة معينة ببيع منتج ( للمستثمرين غير الأمريكيين وفقًا لقانون Reg S في الخارج )، مما أتاح توزيعًا أوسع، مما يسمح للأشخاص غير الأمريكيين الذين أكملوا KYC بالشراء. عدد حاملي هذا المنتج هو 15,000 شخص، وعلى الرغم من أن العدد ليس كبيرًا، إلا أنه يتجاوز بكثير النسخة الأمريكية التي تضم 75 شخصًا.
شركة واحدة، نفس الأصول المرمزة، لكن إطار التنظيم مختلف. النتيجة هي اختلاف توزيعي يصل إلى 200 مرة.
هذا هو المكان الذي تصبح فيه مقارنة نادي أوغوستا الوطني للجولف مع RWA دقيقة. لتحقيق الهدف المذكور أعلاه، تدمج منصة رموز RWA الامتثال في كود الرموز أو البنية التحتية المحيطة بها. على عكس عملات ERC-20 القابلة للتداول بحرية، فإن هذه الرموز عادة ما تخضع لقيود على النقل على مستوى العقود الذكية.
تستخدم معظم العملات الآمنة نموذج القائمة البيضاء / القائمة السوداء ( من خلال معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643 )، فقط عناوين المحفظة المعتمدة مسبقًا يمكنها تلقي أو إرسال العملات. إذا لم يكن عنوان ما في القائمة البيضاء للجهة المصدرة، فإن العقد الذكي للعملة سيمنع أي تحويل إلى ذلك العنوان.
هذا يشبه قائمة الضيوف التي يتم تنفيذها بواسطة الشيفرة. لا يمكنك الظهور عند الباب وطلب الدخول فقط بناءً على عنوان محفظة واحدة. يجب أن يقوم شخص ما بالتحقق من هويتك، وفحص حالة المستثمر المؤهل الخاص بك، وإضافتك إلى القائمة المعتمدة. فقط بهذه الطريقة، سيسمح لك العقد الذكي باستلام العملة.
توجد نوعان من عملة الشركة - النسخة غير المحدودة وعملة "الامتثال" المعبأة. عملة المعبأة "تسمح فقط لعناوين القائمة البيضاء بالتفاعل مع العملة"، وستقوم الشركة تلقائيًا بإضافتها إلى القائمة البيضاء بعد أن يقوم المستخدم بإجراء KYC.
إثبات الكفاءة
من الخارج، يبدو أن هذا النظام حصري. من الداخل، يبدو أنه فعال. لماذا؟ من منظور المُصدرين، ونظرًا لنماذج أعمالهم والقيود المفروضة عليهم، فإن قاعدة المالكين المركزية غالبًا ما تكون خيارًا عقلانيًا أو حتى مقصودًا.
كل حامل عملة إضافي يمثل خطر الامتثال وتكلفة إضافية محتملة، سواء على السلسلة أو خارجها. على الرغم من هذه التكاليف الأولية للامتثال، فإن مسارات السلسلة توفر كفاءة تشغيلية على المدى الطويل، خاصةً في تحديث القيمة الصافية للأصول (NAV)، مقارنةً بالتسويات الفورية في الأسواق التقليدية T+2، وكذلك القابلية للبرمجة ( مثل توزيع الفوائد التلقائي ).
من خلال تنفيذ ترميز الأصول ونشر تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، يمكن لمديري الأصول تقليل تكاليف التشغيل بنسبة 23%، وهو ما يعادل 0.13% من حجم إدارة الأصول (AUM)، كما كتبت شبكة صناديق عالمية في وثيقة بيضاء خاصة بها.
تتنبأ بأن ترميز الأصول يمكن أن يساعد كل صندوق في تحسين بيانات الأرباح والخسائر الخاصة به، وزيادة الأرباح بمقدار 310,000 إلى 790,000 دولار أمريكي، بما في ذلك زيادة الإيرادات بمقدار 140,000 إلى 420,000 دولار أمريكي من خلال نسبة التكاليف الإجمالية الأكثر تنافسية (TER).
يمكن أن تحقق صناعة إدارة الأصول بأكملها توفيرًا إجماليًا قدره 135.3 مليار دولار أمريكي في صناديق UCITS و المملكة المتحدة و الولايات المتحدة (40 Act).
من خلال تقييد التوزيع على المشاركين المعروفين والمراجعين، يصبح من الأسهل على المُصدر ضمان امتثال كل حامل لمتطلبات حالة المستثمر المؤهل، وفحص الولاية القضائية، وما إلى ذلك، وتقليل مخاطر وقوع العملات في أيدي الأشخاص السيئين.
هذا منطقي أيضًا من الناحية الرياضية. من خلال استهداف عدد قليل من المستثمرين الكبار بدلاً من عدد كبير من المستثمرين الصغار، يمكن للمصدر تقليل تكاليف الانضمام وعلاقات المستثمرين وتكاليف المراقبة المستمرة للامتثال. بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار، فإن الوصول إلى السعة من خلال خمسة مستثمرين، كل منهم يستثمر 100 مليون دولار، هو أكثر جدوى تجارية من 50,000 مستثمر، كل منهم يستثمر 10,000 دولار. كما أن إدارة الأول أسهل بكثير. على الرغم من أن النقل على السلسلة يتم تسويته تلقائيًا، إلا أن طبقة الامتثال المتعلقة بالتحقق من الهوية، والتأهيل، والقوائم البيضاء لا تزال خارج السلسلة، وتزداد بشكل خطي مع عدد المستثمرين.
تستهدف العديد من مشاريع RWA عملة المؤسسات أو المستثمرين من الشركات، وليس المستثمرين الأفراد. وغالبًا ما تدور مقترحات قيمتها حول توفير قنوات عائدات أصلية مشفرة لمديري الأموال، ومنصات التكنولوجيا المالية، أو صناديق التشفير التي تمتلك أرصدة نقدية كبيرة.
عندما أطلقت شركة إدارة الأصول المعروفة صندوقها الاستثماري في سوق العملات الرقمية، لم يكن لديهم نية لاستبدال حسابات الشيكات البنكية الخاصة بك. إنهم يأملون في توفير وسيلة للمديرين الماليين في الشركات الكبرى لكسب عائدات على احتياطيات النقد غير المستثمرة الخاصة بهم.
استثناءات العملات المستقرة
في الوقت نفسه، فإن المقارنة مع عملات مستقرة ليست عادلة تمامًا، لأن عملات مستقرة تحل مشكلات الامتثال بطرق مختلفة. العملات المستقرة الرئيسية ليست أوراق مالية، بل تم تصميمها كممثل رقمي للدولار، وليس كعقد استثماري. تم الحصول على هذا التصنيف من خلال هيكل قانوني دقيق ومشاركة تنظيمية، مما يسمح لها بالتداول بحرية دون قيود على المستثمرين.
لكن حتى العملات المستقرة تحتاج إلى استثمارات هائلة في البنية التحتية ووضوح تنظيمي لتحقيق حجم توزيعها الحالي. قضى أحد مصدري العملات المستقرة سنوات في بناء نظام الامتثال، والتعاون مع الجهات التنظيمية، وبناء علاقات مصرفية. التجربة "دون إذن" التي يستمتع بها المستخدمون اليوم قائمة على أساس شديد الترخيص.
تواجه عملة RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل الأوراق المالية الحقيقية التي تتمتع بعائد استثماري فعلي، وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية. قبل أن يكون هناك إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للأوراق المالية المرمزة، بدأت القوانين ذات الصلة التي تم تمريرها مؤخرًا في معالجة هذه المسألة (، يجب على المصدرين العمل ضمن القيود الحالية.
آفاق المستقبل
إن تركيز عملة RWA الحالي هو في النهاية الشكل الأكثر قربًا من الأساليب التشغيلية للمالية التقليدية. عند النظر إلى الصناديق الخاصة التقليدية أو إصدار السندات المخصصة للمشترين المؤهلين، يكون المشاركون عادةً مقصورين على عدد قليل من المستثمرين.
الاختلاف يكمن في الشفافية. في التمويل التقليدي، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يمتلكون صندوقًا أو سندًا معينًا - هذه المعلومات خاصة. فقط حاملو المبالغ الكبيرة يحتاجون إلى الإفصاح التنظيمي. على السلسلة، كل عنوان محفظة مرئي، وبالتالي فإن المركزية واضحة.
علاوة على ذلك، فإن الحصرية ليست سمة من سمات الأصول المرمزة على السلسلة. لقد كانت الحالة كذلك. تكمن قيمة ترميز الأصول الحقيقية في جعل هذه الصناديق أكثر سهولة للإدارة بالنسبة للمصدر.
تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية لشركة معينة خفّضت تكلفة إجراء العناية الواجبة للقروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولار، بينما اختصرت وقت التسوية من عدة أسابيع إلى عدة أيام. بعض البنوك الاستثمارية الكبرى يمكنها الآن شراء برك القروض بسهولة كما لو كانت تتداول عملات. في الوقت نفسه، أصبحت بعض السندات الحكومية المرمّزة فجأة قابلة للبرمجة، يمكنك استخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان للتداول في مشتقات البيتكوين على منصات تداول المشتقات المشفرة.
في النهاية، يمكن تحقيق الهدف النبيل للدخول الديمقراطي من خلال إطار تنظيمي. الحصرية هي احتكاك تنظيمي مؤقت. البرمجة هي ترقية للبنية التحتية الدائمة، مما يجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلية للتداول.
بالعودة إلى نادي أوغوستا الوطني للغولف، فإن نموذج العضوية الذي يتحكمون فيه يجعل من بطولة الغولف مرادفًا مثاليًا. إن العدد المحدود من الأعضاء يعني أن كل تفصيل يمكن إدارته بدقة. لقد خلقت الحصرية ظروفًا للتميز، لكن المفارقة هي أنها تجعل الأمر أكثر فعالية من حيث التكلفة. ولكن لتوفير نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولاً، ستتضاعف التكاليف.
تضمن قاعدة حاملي الأسهم الخاضعة للرقابة للجهات المصدرة للصناديق الامتثال والكفاءة والاستدامة.
لكن الحواجز على السلسلة بدأت تنخفض تدريجياً. مع تطور الإطار التنظيمي، وظهور المنتجات المعبأة، ونضوج البنية التحتية، سيحصل المزيد من الأشخاص على إمكانية الوصول إلى هذه الفوائد. في بعض الحالات، قد يتم تحقيق هذا الوصول من خلال وسطاء ومنتجات مصممة للتوزيع الأوسع مثل النسخة غير المقيدة من إحدى الشركات ) بدلاً من امتلاك العملة الأساسية مباشرة.
القصة لا تزال في مراحلها المبكرة، ولكن فهم سبب ظهور الأشياء كما هي اليوم هو المفتاح لفهم التحولات القادمة.
!
!
!