فرص ومخاطر MicroStrategy: تأثير ديفيس الناتج عن الأرباح والخسائر

الأسبوع الماضي ناقشنا إمكانيات Lido في الاستفادة من التغيرات في البيئة التنظيمية. هذا الأسبوع سنركز على شعبية MicroStrategy ونشارك بعض الآراء حول نموذج عملها.

سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو تأثير "ديفيس دبل". من خلال تصميم أعمال تمويل شراء BTC، قامت الشركة بربط تقدير BTC بأرباح الشركة، واستفادت من قنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما منحها قدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز مجرد الاحتفاظ بـ BTC. مع زيادة حجم الحيازة، حصلت الشركة أيضًا على بعض حقوق تحديد أسعار BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح.

ومع ذلك، فإن مخاطر هذا النموذج تنشأ من هنا. عندما يحدث تذبذب أو انعكاس في سعر BTC، سيتوقف نمو الأرباح. في نفس الوقت، قد تؤثر ضغوط النفقات التشغيلية والديون على قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما يؤثر على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم تكن هناك عوامل جديدة تدفع سعر BTC للارتفاع، فإن علاوة سعر سهم MSTR بالنسبة لحيازات BTC ستتقلص بسرعة، وهذا ما يُعرف بـ "مذبحة ديفيس".

"دافيس دبل كليك" عادة ما تصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير بسبب زيادة الأرباح وتوسع التقييم. على سبيل المثال، إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة ما 15 مرة، ومن المتوقع أن تنمو الأرباح بنسبة 30% في المستقبل. إذا كانت مشاعر السوق تدفع نسبة السعر إلى الأرباح إلى الارتفاع إلى 18 مرة، حتى لو ظلت نسبة نمو الأرباح ثابتة، فقد يرتفع سعر السهم من 100 دولار إلى 117 دولار.

على العكس من ذلك، فإن "قتل ديفيس المزدوج" يصف حالة انخفاض الأرباح وتقلص التقييم اللذان يؤديان معًا إلى انخفاض سريع في سعر السهم. على سبيل المثال، إذا انخفضت أرباح شركة معينة بنسبة 20%، وفي نفس الوقت انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح من 15 إلى 12، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض سعر السهم من $100 إلى $48.

تأتي الفائدة العالية لشركة MSTR مقارنةً بمراكزها من BTC من نموذج أعمالها الفريد. لقد حولت الشركة تركيز أعمالها نحو تمويل شراء BTC، وتأتي أرباحها بشكل رئيسي من زيادة قيمة BTC المشتراة. على عكس صناديق الاستثمار المتداولة في BTC العادية، فإن قدرة MSTR على التمويل تتيح لها تأثير الرافعة المالية، مما يمنحها القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز الزيادة البسيطة في قيمة BTC.

طالما أن القيمة السوقية الإجمالية لـ MSTR أعلى من القيمة الإجمالية لـ BTC التي تمتلكها ( فإنها تكون في حالة علاوة إيجابية )، سواء من خلال تمويل حقوق الملكية أو تمويل السندات القابلة للتحويل، يمكن أن يؤدي ذلك إلى زيادة حقوق الملكية لكل سهم. هذا يمنح MSTR قدرة على نمو الأرباح تختلف عن ETF الخاص بـ BTC.

بالنسبة لمايكل سايلور، من الضروري الحفاظ على العلاوة الإيجابية بين القيمة السوقية لشركة MSTR وقيمة حيازته من BTC. تستند استراتيجيته المثلى إلى الحفاظ على هذه العلاوة مع الاستمرار في جمع الأموال، وزيادة حصة السوق، والحصول على مزيد من حقوق تسعير BTC. إن تعزيز حقوق التسعير يمكن أن يعزز ثقة المستثمرين، مما يساعد على التمويل اللاحق.

ومع ذلك، فإن هذا النموذج التجاري يجلب أيضًا مخاطر، تتجلى بشكل رئيسي في إمكانية زيادة تقلبات سعر BTC بشكل كبير. عندما يدخل BTC في فترة ذروة تذبذب، قد يبدأ تأثير "ديفيس مزدوج" في الظهور. تباطؤ نمو BTC قد يؤدي إلى انخفاض أرباح MicroStrategy، بل وحتى خسائر. قد تتحول مخاوف السوق بشأن مستقبل BTC إلى تساؤلات حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما يؤثر بدوره على توقعات نمو أرباحها. تحت هذا الضغط المزدوج، قد يتقلص العائد الإيجابي لـ MSTR بسرعة.

لحماية نموذج العمل، قد يُضطر مايكل سايلور لبيع BTC لإعادة شراء الأسهم. نظرًا للهيكل الحالي لحقوق الملكية ومصالح مايكل سايلور الشخصية، قد يكون من الضروري في مرحلة التقلبات بيع BTC لإعادة شراء الأسهم للحفاظ على القيمة طويلة الأجل للشركة. ومع ذلك، قد تؤدي هذه العملية إلى تفاقم انخفاض سعر BTC، مما يشكل دائرة مفرغة.

على الرغم من أن السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy ليس لديها مخاطر سداد على المدى القصير، إلا أن مخاطر الديون قد تنعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. قد تقوم صناديق التحوط التي تقف وراء السندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من الأسهم على المكشوف عندما ينخفض سعر MSTR كجزء من التحوط الديناميكي لـ Delta، مما يؤدي إلى مزيد من الضغط على سعر السهم، مما يؤثر على استدامة نموذج الأعمال بأكمله.

بشكل عام، تحتوي نموذج عمل MicroStrategy على فرص هائلة، لكنها تواجه أيضًا مخاطر مماثلة. يحتاج المستثمرون إلى متابعة تحركات سوق BTC عن كثب وتغيرات قدرة الشركة على التمويل، لاقتناص فرص الاستثمار أو تجنب المخاطر المحتملة في الوقت المناسب.