أصبحت خزائن التشفير استراتيجية شائعة للشركات المدرجة. وفقًا لإحصاءات غير كاملة، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج البيتكوين ضمن استراتيجيتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، بدأت بعض الشركات أيضًا في اعتماد العملات المشفرة مثل الإيثيريوم وسولانا وXRP كأصول خزينة.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن قلقهم بشأن هذه الاتجاهات. يعتقدون أن هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تشبه إلى حد كبير صندوق الثقة في البيتكوين من غراي سكيل (GBTC). كانت GBTC تتداول لفترة طويلة بسعر أعلى من قيمتها الحقيقية، لكنها تحولت لاحقًا إلى خصم، مما أصبح الشرارة التي أدت إلى انهيار العديد من المؤسسات.
حذر مدير أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. وإذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، قد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسائر في محافظها.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، لكن هناك مخاطر رافعة خلف العلاوة المرتفعة
حتى 4 يونيو، تمتلك إحدى الشركات حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن قيمتها السوقية تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مما يعني أن السعر أعلى بحوالي 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي تعتمد استراتيجية خزينة البيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفيات بارزة. وقد قامت شركة ما من خلال شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) بالإدراج، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك شركة أخرى أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
هذا الاتجاه جذب أيضًا مجموعة من المقلدين، بما في ذلك الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثريوم، وتجميع سولانا وXRP.
لكن خبراء الصناعة أشاروا إلى أن نمط تشغيل هذه الشركات مشابه جدًا لنمط أرباح GBTC في الهيكل. بمجرد أن يأتي السوق الهابطة، قد تتركز مخاطرها وتتحرر، مما يؤدي إلى "أثر الدوس"، أي عندما ينخفض السوق، يقوم المستثمرون ببيع ممتلكاتهم بشكل مفرط، مما يؤدي إلى رد فعل سلسلي آخر ينخفض فيه السعر بشكل أكبر.
دروس من GBTC: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
عند استعراض التاريخ، كانت GBTC في الفترة من 2020 إلى 2021 في ذروتها، حيث وصلت علاوتها في بعض الأحيان إلى 120%. ولكن بعد عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى علاوة سلبية، وأصبحت في النهاية شرارة انفجار العديد من المؤسسات.
آلية GBTC هي نوع من التداول أحادي الاتجاه "الدخول فقط": يجب على المستثمرين تأمين الشراء في السوق الأولية لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكن استردادها كبيتكوين. في البداية، نظرًا لأن عتبة استثمار البيتكوين كانت مرتفعة، أصبحت GBTC قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما دفع إلى ارتفاع سعر السوق الثانوية على المدى الطويل.
أدى هذا السعر المرتفع إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات البيتكوين بتكلفة منخفضة، وتشتري GBTC، وبعد 6 أشهر تبيع في سوق مرتفع السعر لتحقيق الأرباح. وفقًا للبيانات العامة، كانت حصة GBTC لبعض المؤسسات تمثل 11% من إجمالي التداول. قامت بعض المؤسسات بتحويل البيتكوين الذي أودعه العملاء إلى GBTC كضمان للقروض، كما استخدمت مؤسسات أخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة حيازتها من GBTC.
كان هذا النموذج يعمل بشكل جيد في السوق الصاعدة. ولكن بعد إطلاق كندا لصندوق تداول البيتكوين (ETF) في مارس 2021، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، وتحول من علاوة إلى علاوة سلبية، مما أدى إلى انهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة. استمرت العديد من المؤسسات في تكبد الخسائر في بيئة العلاوة السلبية، مما اضطرها إلى البيع الواسع النطاق لـ GBTC، مما أدى في النهاية إلى تصفية أو خسائر ضخمة. كانت هذه الحادثة، التي بدأت بعلاوة، وازدهرت بالرافعة المالية، ودمرت بانهيار السيولة، بمثابة مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير في عام 2022.
شركة التداول للتشفير: هل هي خطر الأزمة النظامية القادمة؟
تتزايد عدد الشركات التي تشكل "دوامة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، واللوجيك الرئيسي هو: ارتفاع أسعار الأسهم → زيادة التمويل → شراء البيتكوين → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع أسعار الأسهم. قد تتسارع هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظها بالتشفير كضمانات للقروض.
وردت أنباء عن أن إحدى المؤسسات المالية الكبيرة تخطط للسماح للعملاء باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمان للقروض، وستأخذ في الاعتبار حيازات العملاء من التشفير عند تقييم صافي ثرواتهم.
ومع ذلك، يعتقد النقاد أن نموذج "دوامة الخزينة" يبدو متسقاً في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط الوسائل المالية التقليدية مباشرة بأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة. إذا انهار سعر العملة، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على التقييم. انهار ثقة المستثمرين، وانخفضت أسعار الأسهم، مما يقيّد قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ضغط ديون، ستضطر الشركة إلى بيع البيتكوين، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، ستتسرب تقلباتها بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو أنظمة التمويل اللامركزي، مما يضخم سلسلة المخاطر. هذا مشابه تمامًا للسيناريو الذي شهدته GBTC.
أعلن أحد الأشخاص المعروفين في مجال البيع على المكشوف مؤخرًا عن قيامه ببيع أسهم شركة معينة في مجال التشفير وشراء البيتكوين، معتقدًا أن تقييمها قد انفصل بشكل كبير عن الأساسيات. أشار بعض الخبراء إلى أن اتجاه "توحيد ملكية الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المعنونة كضمان، مما قد يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة لا يمكن السيطرة عليها.
حذر الباحثون في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة تمتلك حالياً 673,800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض السعر دون 22% من متوسط سعر الشراء، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة إحدى الشركات في عام 2022 عندما قامت بالبيع عندما كان السعر أقل من 22% من تكلفة الإنتاج، إذا تراجعت البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسارة في محفظتها.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر تقول إن الهيكل الرأسمالي لشركة رئيسية معينة ليس نموذجًا تقليديًا عالي المخاطر للرفع المالي، بل هو نظام "شبيه بالصندوق المتداول + عجلة رفع مالية" قابل للتحكم بدرجة عالية. تقوم الشركة بشراء البيتكوين من خلال مجموعة متنوعة من أساليب التمويل، مما يبني منطق تقلبات يجذب اهتمام السوق بشكل مستمر. وعادة ما تستحق أدوات الدين الخاصة بها في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا بلا ضغط قصير الأجل لسداد الديون خلال التراجعات الدورية.
النموذج الأساسي يعتمد على تعديل أساليب التمويل بشكل ديناميكي، حيث يتم تشكيل آلية دوارة تعزز السوق المالية من خلال استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عند انخفاض العلاوة، وبيع الأسهم عند ارتفاع العلاوة". تحدد الشركة نفسها كأداة مالية للوكالة في تقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسات الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة مباشرةً بالاحتفاظ بمؤشرات بيتكوين عالية بيتا ذات خصائص خيارات بشكل تقليدي.
حاليًا، تثير استراتيجية خزينة التشفير للشركات المدرجة في السوق اهتمامًا ونقاشات مستمرة. على الرغم من أن بعض الشركات قامت ببناء نماذج نسبية قوية من خلال التمويل المرن والتعديلات الدورية، إلا أنه لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان بإمكان الصناعة ككل الحفاظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق. وما إذا كانت هذه الجولة من "حماسة خزينة التشفير" ستعيد تجسيد مسار المخاطر على نمط GBTC، لا يزال سؤالًا بلا إجابة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 11
أعجبني
11
8
مشاركة
تعليق
0/400
RunWhenCut
· 07-22 19:24
هل يريد المضاربون اللعب في الانهيار مرة أخرى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
DogeBachelor
· 07-22 06:12
من المسؤول عن الانهيار؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeWhisperer
· 07-22 03:11
المقامرون حقًا دائمًا موجودون
شاهد النسخة الأصليةرد0
SpeakWithHatOn
· 07-21 22:02
من لا يدخل السوق عندما تكون الأرباح مضمونة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoSourGrape
· 07-19 23:28
لو لم أبعها في ذلك الوقت، لكان لدي طائرة الآن، أوه أوه
شاهد النسخة الأصليةرد0
DevChive
· 07-19 23:28
بعد تجربة الثور والدب، أصبحت كل الأمور بسيطة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoNomics
· 07-19 23:06
*يعدل النظارات* من الناحية الإحصائية، فإن نسب الرفع لديهم غير مستدامة بالنظر إلى مقاييس التقلب الحالية
شاهد النسخة الأصليةرد0
just_here_for_vibes
· 07-19 23:04
المبالغة في استخدام الرافعة المالية ستؤدي حتماً إلى الخراب
أخطار الأزمة تحت موجة خزائن التشفير: علاوة الشركات المدرجة ودروس من GBTC
استراتيجية خزينة التشفير: العشاق الجدد للشركات المدرجة والمخاطر المحتملة
أصبحت خزائن التشفير استراتيجية شائعة للشركات المدرجة. وفقًا لإحصاءات غير كاملة، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج البيتكوين ضمن استراتيجيتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، بدأت بعض الشركات أيضًا في اعتماد العملات المشفرة مثل الإيثيريوم وسولانا وXRP كأصول خزينة.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن قلقهم بشأن هذه الاتجاهات. يعتقدون أن هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تشبه إلى حد كبير صندوق الثقة في البيتكوين من غراي سكيل (GBTC). كانت GBTC تتداول لفترة طويلة بسعر أعلى من قيمتها الحقيقية، لكنها تحولت لاحقًا إلى خصم، مما أصبح الشرارة التي أدت إلى انهيار العديد من المؤسسات.
حذر مدير أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. وإذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، قد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسائر في محافظها.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، لكن هناك مخاطر رافعة خلف العلاوة المرتفعة
حتى 4 يونيو، تمتلك إحدى الشركات حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن قيمتها السوقية تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مما يعني أن السعر أعلى بحوالي 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي تعتمد استراتيجية خزينة البيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفيات بارزة. وقد قامت شركة ما من خلال شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) بالإدراج، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك شركة أخرى أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
هذا الاتجاه جذب أيضًا مجموعة من المقلدين، بما في ذلك الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثريوم، وتجميع سولانا وXRP.
لكن خبراء الصناعة أشاروا إلى أن نمط تشغيل هذه الشركات مشابه جدًا لنمط أرباح GBTC في الهيكل. بمجرد أن يأتي السوق الهابطة، قد تتركز مخاطرها وتتحرر، مما يؤدي إلى "أثر الدوس"، أي عندما ينخفض السوق، يقوم المستثمرون ببيع ممتلكاتهم بشكل مفرط، مما يؤدي إلى رد فعل سلسلي آخر ينخفض فيه السعر بشكل أكبر.
دروس من GBTC: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
عند استعراض التاريخ، كانت GBTC في الفترة من 2020 إلى 2021 في ذروتها، حيث وصلت علاوتها في بعض الأحيان إلى 120%. ولكن بعد عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى علاوة سلبية، وأصبحت في النهاية شرارة انفجار العديد من المؤسسات.
آلية GBTC هي نوع من التداول أحادي الاتجاه "الدخول فقط": يجب على المستثمرين تأمين الشراء في السوق الأولية لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكن استردادها كبيتكوين. في البداية، نظرًا لأن عتبة استثمار البيتكوين كانت مرتفعة، أصبحت GBTC قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما دفع إلى ارتفاع سعر السوق الثانوية على المدى الطويل.
أدى هذا السعر المرتفع إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات البيتكوين بتكلفة منخفضة، وتشتري GBTC، وبعد 6 أشهر تبيع في سوق مرتفع السعر لتحقيق الأرباح. وفقًا للبيانات العامة، كانت حصة GBTC لبعض المؤسسات تمثل 11% من إجمالي التداول. قامت بعض المؤسسات بتحويل البيتكوين الذي أودعه العملاء إلى GBTC كضمان للقروض، كما استخدمت مؤسسات أخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة حيازتها من GBTC.
كان هذا النموذج يعمل بشكل جيد في السوق الصاعدة. ولكن بعد إطلاق كندا لصندوق تداول البيتكوين (ETF) في مارس 2021، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، وتحول من علاوة إلى علاوة سلبية، مما أدى إلى انهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة. استمرت العديد من المؤسسات في تكبد الخسائر في بيئة العلاوة السلبية، مما اضطرها إلى البيع الواسع النطاق لـ GBTC، مما أدى في النهاية إلى تصفية أو خسائر ضخمة. كانت هذه الحادثة، التي بدأت بعلاوة، وازدهرت بالرافعة المالية، ودمرت بانهيار السيولة، بمثابة مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير في عام 2022.
شركة التداول للتشفير: هل هي خطر الأزمة النظامية القادمة؟
تتزايد عدد الشركات التي تشكل "دوامة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، واللوجيك الرئيسي هو: ارتفاع أسعار الأسهم → زيادة التمويل → شراء البيتكوين → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع أسعار الأسهم. قد تتسارع هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظها بالتشفير كضمانات للقروض.
وردت أنباء عن أن إحدى المؤسسات المالية الكبيرة تخطط للسماح للعملاء باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمان للقروض، وستأخذ في الاعتبار حيازات العملاء من التشفير عند تقييم صافي ثرواتهم.
ومع ذلك، يعتقد النقاد أن نموذج "دوامة الخزينة" يبدو متسقاً في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط الوسائل المالية التقليدية مباشرة بأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة. إذا انهار سعر العملة، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على التقييم. انهار ثقة المستثمرين، وانخفضت أسعار الأسهم، مما يقيّد قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ضغط ديون، ستضطر الشركة إلى بيع البيتكوين، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، ستتسرب تقلباتها بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو أنظمة التمويل اللامركزي، مما يضخم سلسلة المخاطر. هذا مشابه تمامًا للسيناريو الذي شهدته GBTC.
أعلن أحد الأشخاص المعروفين في مجال البيع على المكشوف مؤخرًا عن قيامه ببيع أسهم شركة معينة في مجال التشفير وشراء البيتكوين، معتقدًا أن تقييمها قد انفصل بشكل كبير عن الأساسيات. أشار بعض الخبراء إلى أن اتجاه "توحيد ملكية الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المعنونة كضمان، مما قد يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة لا يمكن السيطرة عليها.
حذر الباحثون في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة تمتلك حالياً 673,800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض السعر دون 22% من متوسط سعر الشراء، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة إحدى الشركات في عام 2022 عندما قامت بالبيع عندما كان السعر أقل من 22% من تكلفة الإنتاج، إذا تراجعت البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسارة في محفظتها.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر تقول إن الهيكل الرأسمالي لشركة رئيسية معينة ليس نموذجًا تقليديًا عالي المخاطر للرفع المالي، بل هو نظام "شبيه بالصندوق المتداول + عجلة رفع مالية" قابل للتحكم بدرجة عالية. تقوم الشركة بشراء البيتكوين من خلال مجموعة متنوعة من أساليب التمويل، مما يبني منطق تقلبات يجذب اهتمام السوق بشكل مستمر. وعادة ما تستحق أدوات الدين الخاصة بها في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا بلا ضغط قصير الأجل لسداد الديون خلال التراجعات الدورية.
النموذج الأساسي يعتمد على تعديل أساليب التمويل بشكل ديناميكي، حيث يتم تشكيل آلية دوارة تعزز السوق المالية من خلال استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عند انخفاض العلاوة، وبيع الأسهم عند ارتفاع العلاوة". تحدد الشركة نفسها كأداة مالية للوكالة في تقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسات الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة مباشرةً بالاحتفاظ بمؤشرات بيتكوين عالية بيتا ذات خصائص خيارات بشكل تقليدي.
حاليًا، تثير استراتيجية خزينة التشفير للشركات المدرجة في السوق اهتمامًا ونقاشات مستمرة. على الرغم من أن بعض الشركات قامت ببناء نماذج نسبية قوية من خلال التمويل المرن والتعديلات الدورية، إلا أنه لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان بإمكان الصناعة ككل الحفاظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق. وما إذا كانت هذه الجولة من "حماسة خزينة التشفير" ستعيد تجسيد مسار المخاطر على نمط GBTC، لا يزال سؤالًا بلا إجابة.