تفسير قانون FIT21: تعريف معيار جديد للأصول الرقمية

وافق مجلس النواب على مشروع قانون FIT21 بأغلبية 279 صوتًا مقابل 136 صوتًا، والذي ينشئ إطارًا تنظيميًا للأصل الرقمي، ومن المتوقع أن يصبح أحد التشريعات ذات التأثير العميق على صناعة العملات المشفرة.

FIT21 هو اختصار لقانون الابتكار المالي والتقنية للقرن الحادي والعشرين. جاء إصدار هذا القانون في الوقت الذي تم فيه الموافقة على طلب ETF للأسهم الفورية للإيثيريوم، مما يحدد الاتجاه لمزيد من طلبات ETF للأسهم الفورية للأصل الرقمي المستقبلي والامتثال، ويشير إلى أن العصر الرمادي الذي دام لأكثر من عشر سنوات في صناعة العملات المشفرة قد يقترب من نهايته.

تقسيم المسؤولية التنظيمية

تقسم التشريعات الأصول الرقمية إلى فئتين: السلع الرقمية والأوراق المالية. بناءً على التصنيف المختلف، تتولى هيئتان مسؤولية الرقابة:

• لجنة تداول السلع الآجلة ( CFTC ): مسؤولة عن تنظيم تداول الأصول الرقمية والأسواق ذات الصلة.
• لجنة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ): مسؤولة عن تنظيم الأصول الرقمية التي تعتبر أوراق مالية ومنصات تداولها.

تعريف الأصل الرقمي

يعرّف القانون "أصل رقمي" كشكل من أشكال التمثيل الرقمي القابل للتبادل، يمكن نقله من نظير إلى نظير دون الاعتماد على وسطاء، ويتم تسجيله على دفتر أستاذ موزع عام محمي بالتشفير. تشمل هذه التعريفات مجموعة واسعة من الأشكال الرقمية، من العملات المشفرة إلى الأصول المادية المرمزة.

معايير التمييز بين السلع والأوراق المالية

قدمت مشروع القانون عدة عناصر رئيسية لتمييز ما إذا كانت الأصول الرقمية سلعًا أم أوراق مالية:

1. عقد الاستثمار(اختبار Howey): إذا تم اعتبار شراء الأصل الرقمي استثمارًا، ويتوقع المستثمرون تحقيق الأرباح من خلال جهود طرف ثالث، فعادةً ما يتم اعتبار هذا الأصل أوراق مالية.

2. الاستخدام والاستهلاك: إذا كانت الأصول الرقمية تُستخدم بشكل رئيسي كوسيلة للسلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلع أو أصول غير أوراق مالية.

3. درجة اللامركزية: من المرجح أن يُنظر إلى الأصول الرقمية خلف الشبكة اللامركزية بدرجة عالية على أنها سلع.

4. الخصائص التقنية والوظيفية: تعتبر الطريقة التي يتم بها بناء الأصول تقنيًا وتنفيذ الوظائف أيضًا أساسًا للتصنيف.

5. الأنشطة التسويقية: إذا تم تسويق الأصل بشكل رئيسي من خلال توقعات العائد على الاستثمار، فقد يُعتبر أوراق مالية.

هذه المعايير ضرورية لتنظيم إطار الرقابة على الأصول الرقمية، وستؤثر على أنواع الأصول الرقمية التي قد يتم الموافقة على ETF الفوري لها في المستقبل.

استخدام واستهلاك المعايير

من حيث الاستخدام والاستهلاك، فإن الشبكات العامة، ورموز PoW، والرموز الوظيفية تتماشى أكثر مع معايير السلع. تُستخدم هذه الأصول بشكل أساسي كوسائط للتداول أو طرق للدفع، بدلاً من أدوات الاستثمار. رغم وجود سلوكيات المضاربة في السوق الفعلية، إلا أنه من حيث التصميم والاستخدام الرئيسي، فإنها تميل إلى أن تُعتبر سلعًا.

تعريف درجة اللامركزية

تقدم المشروع معايير محددة لدرجة اللامركزية:

1. السلطة: خلال الـ 12 شهرًا الماضية، لم يكن هناك فرد أو كيان قادر على السيطرة بشكل أحادي أو تغيير الوظائف الأساسية لنظام البلوكتشين.

2. توزيع الملكية: خلال الـ 12 شهرًا الماضية، لم يكن هناك أي شخص أو كيان مرتبط بالجهة المصدرة يمتلك أكثر من 20% من إجمالي الإصدار.

3. حق التصويت: لم يتمكن أي فرد أو كيان ذي صلة من التأثير على أكثر من 20% من حق التصويت بشكل أحادي خلال الأشهر الاثني عشر الماضية.

4. مساهمة الكود: لم يقم المصدر بتعديل جوهري أحادي الجانب على الشيفرة المصدرية للنظام خلال الأشهر الثلاثة الماضية ( باستثناء الصيانة الأمنية ).

5. التسويق: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم المُصدر بالترويج للأصل الرقمي كاستثمار للجمهور.

من المهم أن يكون لخطوط ملكية وحوكمة بنسبة 20% دلالة كبيرة على تعريف الأصل الرقمي.

الميزات والخصائص التقنية

تحدد العلاقة بين الأصول الرقمية وتقنية blockchain الأساسية اتجاه التنظيم:

1. إصدار الأصول: يتم إصدارها من خلال آلية برمجية على البلوكشين، استنادًا إلى خوارزميات وقواعد مسبقة.

2. التحقق من المعاملات: التحقق من المعاملات وتسجيلها من خلال آلية توافق الشبكة البلوكتشين.

3. الحوكمة اللامركزية: بعض المشاريع تسمح لحاملي الرموز بالمشاركة في اتخاذ القرار.

تؤثر هذه الخصائص بشكل مباشر على تصنيف الأصول من حيث التنظيم. إذا كانت الأصول تقدم عوائد اقتصادية أو تسمح بالمشاركة في التصويت من خلال برامج أتمتة البلوكتشين، فقد تُعتبر أوراق مالية. إذا كانت تُستخدم بشكل رئيسي كوسيلة للتبادل أو للحصول على السلع والخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلع.

خصائص الإصدار المبرمج

يشير الاقتراح إلى أنه حتى إذا تم بيع أو نقل الأصول الرقمية وفقًا لشروط عقد الاستثمار ، إذا تم إصدارها تلقائيًا من خلال نظام blockchain البرمجي ، فلن تصبح هذه الأصول بحد ذاتها أوراق مالية تلقائيًا. وذلك لأن:

1. العمليات البرمجية تقلل من السيطرة المباشرة للأفراد أو الجماعات على تشغيل الأصول.

2. تضمن الخصائص اللامركزية أن تتم عمليات الأصول وفقًا للقواعد المحددة مسبقًا، بدلاً من قرار كيان إداري واحد.

3. تتيح شفافية برمجة أدوات مثل العقود الذكية للمستثمرين الوصول المباشر إلى القواعد واتخاذ القرارات بناءً على ذلك.

معالجة أصل رقمي مع وظائف الحوكمة والتصويت

توجد تناقضات معينة في مشروع القانون عند التعامل مع الأصول الرقمية التي تتمتع بوظائف الحوكمة والتصويت. من ناحية، فإن اللامركزية العالية ( التي لا يسيطر عليها أحد على أكثر من 20% من حقوق التصويت ) عادة ما تتماشى مع خصائص السلع؛ ومن ناحية أخرى، فإن وظائف الحوكمة وحقوق التصويت قد تجعلها تُعتبر أوراق مالية.

تتمثل关键 لحل هذه الت矛盾 في التقييم:

1. التأثير الجوهري لحقوق التصويت: هل لها تأثير كبير ومباشر على قيمة الأصل وعملياته.

2. التوقعات من العوائد الاقتصادية: الهدف الرئيسي للمالكين هو الحصول على عوائد اقتصادية أو استخدام الأصول في أنشطة مثل التداول.

في ظل الموافقة على ETF للأصل الرقمي ETH، يتم تعريف ETH على أنه يميل أكثر إلى الاستخدام الوظيفي، حيث تُستخدم خصائصه المرتبطة بالتخزين والحكم بشكل أساسي للحفاظ على تشغيل الشبكة بدلاً من العوائد الاقتصادية. في المستقبل، يمكن أن تُعتبر الأصول الرقمية المشابهة لحالة ETH، إذا استوفيت شروط مثل درجة اللامركزية، مرجعًا لهذه الموافقة.

بالنسبة للبروتوكولات المالية اللامركزية التي تُدار من خلال DAO، إذا كانت الحوكمة تركز بشكل أكبر على الحصول على عوائد اقتصادية أو توزيعات أرباح، فقد يتم تعريفها كأوراق مالية؛ وإذا كانت تركز على الجوانب الوظيفية والتحديثات التقنية، فإن احتمال تعريفها كسلع يكون أكبر.

دعم التكنولوجيا والابتكار

اقترح المشروع مجموعة من التدابير لدعم الابتكار في التكنولوجيا المالية:

1. تعزيز FinHub من SEC و LabCFTC من CFTC، وتعزيز وضع السياسات المتعلقة بالتكنولوجيا المالية.

2. إنشاء لجنة استشارية مشتركة بين CFTC و SEC تركز على قضايا الأصل الرقمي.

3. دراسة تطور التمويل اللامركزي ( DeFi ) وتأثيره على الأسواق المالية التقليدية.

4. استكشاف دور ورقابة الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) في الأسواق المالية.

تظهر هذه التدابير أن الهيئات التنظيمية تتقدم بنشاط نحو تنظيم صناعة العملات المشفرة، وقد تشهد DeFi و NFTs أيضًا استراتيجيات تنظيمية واضحة في المستقبل.