تحليل الفرص والمخاطر لشركة MicroStrategy

في الأسبوع الماضي، ناقشنا إمكانيات استفادة Lido من التغيرات في البيئة التنظيمية. هذا الأسبوع، هناك موضوع مثير للاهتمام وهو شعبية MicroStrategy، حيث قدم الكثير من المهنيين تعليقات حول نموذج عمل هذه الشركة. بعد دراسة متعمقة، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها معكم.

أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ضرب دايفيس المزدوج". من خلال تصميم الأعمال لتمويل شراء BTC، يتم ربط تقدير قيمة BTC بأرباح الشركة، وبتصميم مبتكر لتمويل قنوات السوق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما يمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو الأرباح يتجاوز الزيادة في قيمة BTC التي تمتلكها. في الوقت نفسه، مع زيادة حجم المراكز، تمتلك الشركة نوعاً من سلطة تسعير BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح بشكل أكبر.

ومع ذلك، فإن المخاطر تكمن في هذا، عندما تظهر تقلبات أو مخاطر عكسية في سوق BTC، سيتوقف نمو أرباح BTC، وفي الوقت نفسه، تحت تأثير نفقات التشغيل وعبء الديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في تلك اللحظة، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكنه أن يحل محل ذلك لدفع سعر BTC للأعلى، فإن سعر سهم MSTR النسبي بالنسبة لمراكز BTC سيبدأ في الانخفاض بسرعة، وهذه العملية تُعرف بـ "قتل ديفيس".

ما هو ديفيس دبل كليك والدبل كيل

"ديفيس مزدوج النقر" يشير إلى ظاهرة ارتفاع كبير في أسعار الأسهم للشركات بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة:

1. نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نمواً قوياً في الأرباح، أو أن تحسين نموذج العمل، والإدارة، وغيرها من الجوانب أدت إلى زيادة الأرباح.

2. توسع التقييم: السوق أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الشركة، والمستثمرون مستعدون لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم للارتفاع.

"ديفيس مزدوج القتل" على النقيض من ذلك، يشير إلى الانخفاض السريع في سعر السهم نتيجة تأثير عاملين سلبيين معًا:

1. انخفاض أرباح الشركة: انخفاض القدرة على الربح قد يكون بسبب انخفاض الإيرادات، زيادة التكاليف، الأخطاء الإدارية، وغيرها من العوامل التي أدت إلى أرباح أقل من المتوقع.

2. انكماش التقييم: نتيجة لانخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، يؤدي انخفاض ثقة المستثمرين إلى انخفاض مضاعف التقييم وانخفاض سعر السهم.

عادة ما يحدث هذا التأثير الرنيني في الأسهم ذات النمو العالي، خاصة في الأسهم التكنولوجية، لأن المستثمرين عادة ما يمنحون هذه الشركات توقعات نمو مستقبلية مرتفعة، وغالبًا ما تتضمن هذه التوقعات عوامل ذات طابع شخصي كبيرة، مما يؤدي إلى تقلبات أكبر.

تشكيل العلاوة العالية لـ MSTR ونموذجها التجاري الأساسي

مايكروستراتيجي تحول أعمالها من البرمجيات التقليدية إلى التمويل لشراء BTC. وهذا يعني أن الأرباح المؤسسية تأتي أساسًا من زيادة رأس المال بعد الحصول على التمويل من خلال تخفيف الملكية وإصدار السندات لشراء BTC. مع ارتفاع قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين بشكل متناسب.

الفرق بين MSTR و BTC ETF يكمن في تأثير الرافعة المالية الناتج عن قدرتهما على التمويل. يأتي توقع المستثمرين لنمو أرباح الشركة المستقبلية من العوائد الرافعة التي تتحقق من زيادة قدرته على التمويل. القيمة السوقية الإجمالية لـ MSTR أكبر من القيمة الإجمالية لـ BTC التي تحتفظ بها، مما يعني أنها في حالة علاوة إيجابية. طالما يتم الحفاظ على العلاوة الإيجابية، سواء كان تمويل الأسهم أو تمويل السندات القابلة للتحويل، يمكن من خلال شراء BTC زيادة حقوق الملكية لكل سهم.

بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR والعلاوة الإيجابية على قيمة BTC التي تمتلكها هي جوهر نموذج العمل. لذلك، فإن الخيار الأمثل له هو الحفاظ على هذه العلاوة مع الاستمرار في جمع الأموال، وزيادة حصته في السوق، والحصول على مزيد من قوة تسعير BTC. إن تعزيز قوة التسعير سيعزز أيضًا ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي عند مضاعفات ربحية عالية، مما يؤدي إلى إتمام جمع الأموال.

المخاطر التي تطرحها MicroStrategy على الصناعة

قد يزيد نموذج عمل MicroStrategy بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، مما يعمل كمعزز للتقلبات. السبب في ذلك هو "مذبحة ديفيس المزدوجة"، ودخول BTC في فترة تذبذب مرتفعة هو المرحلة التي تبدأ فيها كل الدومينو في الانهيار.

عندما يتباطأ نمو BTC ويدخل مرحلة التذبذب، ستنخفض أرباح MicroStrategy باستمرار، بل قد تصل إلى الصفر. ستؤدي التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة، بل قد تؤدي إلى خسائر. في هذا الوقت، سيستمر التذبذب في إضعاف ثقة السوق في تطور سعر BTC، مما يتحول إلى شكوك حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما يزيد من التأثير السلبي على توقعات نمو أرباحها. تحت تأثير هذين العاملين، ستتقلص العلاوة الإيجابية لـ MSTR بسرعة.

للحفاظ على نموذج العمل، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة العلاوة الإيجابية. لذلك، أصبح من الضروري بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم، مما يعني أيضًا أن مايكروستراتيجي بدأت في بيع أول عملة BTC.

نظرًا لأن نسبة ملكية مايكل سايلور الحالية ليست مرتفعة، فإن القيمة الطويلة الأجل للشركة تفوق بكثير قيمة BTC التي يمتلكها. قد يكون بيع BTC لشراء الأسهم خيارًا منطقيًا خلال مرحلة التقلبات. عندما يحدث تقارب في السعر، إذا تم الحكم على أن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة MSTR في حالة تقييم منخفض بسبب الذعر، فإن بيع BTC لاستعادة السيولة وإعادة شراء MSTR من السوق هو إجراء مجدي.

ومع ذلك، عندما تبدأ MicroStrategy في بيع BTC، قد يتسارع انخفاض سعر BTC. سيؤدي انخفاض السعر إلى تفاقم توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض معدل الامتياز بشكل أكبر، مما يجبر الشركة على الاستمرار في بيع BTC لإعادة شراء الأسهم، مما يشكل دائرة مفرغة.

المخاطر المحتملة لسندات MicroStrategy القابلة للتحويل

على الرغم من أن السندات القابلة للتحويل من MicroStrategy لا تبدو أنها تواجه خطر السداد المباشر قبل تاريخ الاستحقاق، إلا أن خطر الدين قد يتفاعل مع أسعار الأسهم بشكل مسبق. ويرجع ذلك أساساً إلى:

1. المستثمرون في السندات القابلة للتحويل ( يحتاجون إلى تعديل المراكز ديناميكيًا عند إجراء التحوط دلتا لصندوق التحوط ).

2. عندما ينخفض سعر سهم MSTR، يحتاج الصندوق إلى بيع المزيد من أسهم MSTR على المكشوف للحفاظ على التحوط، مما يؤدي إلى ضغط إضافي على سعر السهم.

3. انخفاض سعر السهم سيؤثر على العلاوة الإيجابية لـ MSTR، مما سيؤثر على نموذج عملها بالكامل.

لذلك، حتى قبل استحقاق السندات القابلة للتحويل، قد تعكس مخاطر جانب السندات بشكل مسبق من خلال تغيرات أسعار الأسهم، مما يؤثر بشكل جوهري على تشغيل الشركة.

بشكل عام، يمكن أن تحقق نموذج أعمال MicroStrategy فوائد كبيرة عندما يرتفع سعر BTC، ولكنه يواجه أيضًا مخاطر كبيرة في حالة تذبذب السوق أو انخفاضه. يحتاج المستثمرون إلى مراقبة حركة سعر BTC عن كثب، وقدرة الشركة على التمويل، بالإضافة إلى التغيرات في تقييم السوق لها، من أجل تقييم الفرص والمخاطر الاستثمارية المحتملة.